央行开启新一轮更大幅度降息

      作者：沈建光（经济学博士，现任京东数科副总裁、首席经济学家)

　　3月30日，在连续暂停29个交易日之后，中国央行重启7天逆回购操作，并一次性将中标利率调降20BP，由2月17日的2.40%降至2.20%，明显打破了前期每次调降5-10BP的常规节奏。

　　在笔者看来，央行本次操作旨在落实中央政治局会议部署，开启新一轮更大幅度降息。3月27日习近平主持召开中央政治局会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，再次强调要“引导贷款市场利率下行”。作为对中央政治局会议要求的落实，此次七天逆回购利率大幅调降的信号意义明确，央行已开始部署新一轮更大幅度的降息。

　　基本面来看，疫情之下全球经济已步入衰退通道，央行加快降息步伐以应对冲击。近期海外疫情加速蔓延、金融市场波动加剧，美国最新失业数据远超历史记录，估计二季度美国GDP可能下降5%-10%；全球经济步入衰退已成定局。考虑到前期疫情已对中国经济产生剧烈冲击，1-2月的工业生产（-13.5%）、投资（-24.5%）、社零（-20.5%）累计同比增速均创历史新低，保守估计的一季度GDP或跌至-10%左右；如再叠加外部冲击，中国经济恢复无疑将进一步受阻，在此背景下加快降息步伐以应对冲击十分有必要。

　　于中国而言，守住中小企业生存线十分关键，这使得降息紧迫性越发凸显。最新数据显示，1-2月调查失业率已经升至6.2%，稳就业已成为当前逆周期政策的重中之重；而作为中国就业的基本盘，广大中小企业在本次疫情之中面临空前挑战。李克强总理3月20日考察国务院复工复产推进工作机制时强调，“要想尽一切办法让中小微企业和个体户生存下来”。此情况下，为企业减负的政策依然是关键，而通过降息来疏通货币政策机制传导、降低实际融资成本，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度是其中关键一环，紧迫性越发凸显。

　　在上述背景下，4月MLF利率和LPR均大概率同步调降，存款基准利率下调或已在近期政策选项之中。结合LPR改革之后，OMO、MLF中标利率与LPR报价之间的两次联动经验，4月17日到期续作的1年期MLF利率和4月20日的最新LPR报价均大概率迎来同等幅度的调降。此外，持续降息的趋势之下，银行负债端压力也在不断积累，存款基准利率下调的下调，或已在酝酿之中。

　　除此以外，中国将加速推出“一揽子宏观政策措施”，刺激力度会继续加大。当前，各国财政货币当局纷纷开启危机应对模式，财政刺激、QE、降息等政策密集出台，相对而言中国的政策力度仍然较小。全球来看，中国政府债务率不高、央行操作常年保持在常规框架之内，运用财政货币政策对冲经济冲击的操作空间明显更大。考虑到中央政治局会议仍强调今年要“确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”，预计“一揽子宏观政策措施”将会加速出台落地；除货币政策进一步加大宽松力度之外，如增加财政赤字、发行特别国债、加大专线债发行力度、减税降费等财政措施将成为短期重点。