海外疫情全面爆发，防疫产品加速市场渗透

鱼跃医疗(002223)：中国最大的额温枪生产企业

　　事件：海外疫情全面爆发。截至 3 月 25 日，海外（除中国外）已经累计确诊 342089 例新冠肺炎，累计死亡 15652 例。 受海外疫情影响，目前公司额温枪、呼吸机等产品海外订单与往期相比有较大增长，相关产线在全力生产。短期来看，新冠肺炎疫情刺激公司防疫类产品放量。公司防疫类产品涉及 3大类，包括呼吸类、消毒类、体温检测类，在 2019 年的收入占比约 40%。疫情期间，公司防疫类产品供不应求，尤其是医用呼吸机、制氧机、额温枪、洁芙柔等多种主营产品持续供应紧张，基本是零库存或负库存。

　　中期来看，医院 ICU 病房建设将有望拉动公司医用级医疗设备需求。医院在疫情应对中显露出 ICU 病房的供给薄弱，抢救能力不足等问题，预计在后疫情期，全国将强化医院应对突发疫情的能力，促进 ICU 病房的建设，加大相关医疗设备的配置，尤其是医院将扩大床位数与无创呼吸机的配置数量，满足医院的应急能力与患者的转运等。后疫情期，我们测算中国的 ICU床位有望扩增 8.4 万张，公司的医用呼吸机有望因此受益。

　　长期来看，公司品牌影响力扩大，加速产品渗透市场。①在抗击新冠肺炎疫情的过程中，公司防疫类产品在医用和民用市场都发挥了重要作用，加快了公司产品在两个市场的战略发展进程。疫情期间，公司迅速调整生产线以满足一线医用，大量医用级呼吸机、制氧机、除颤监护仪 AED 等销往湖北地区，在满足临床需求的同时，提高了医用产品渗透率与知名度。再者，公司的手用消毒液洁芙柔等产品不仅向医院供货，也在全国复工之际，大量供货民用市场，加快推动公司产品推广民用市场的计划实施。②非防疫类产品。随着慢性病知晓率、治疗率的提高，居家治疗方式的不断完善，公司家用医疗设备将有望进入增长快车道。公司血压仪、血糖监测仪等家用医疗产品有望进一步升级换代，不断巩固市场地位。同时，公司已经完成收购上械、中优、普美康等医用临床产品生产公司，加速推动医用临床产品在医用市场的渗透，拓宽公司发展渠道中国亟需国家级公共卫生应急储备应对重大疫情，环 ICU 医疗设备链中无创呼吸机需求大。无创呼吸机为救治重症患者的必需设备，疫情爆发后，武汉地区重症监护资源急速扩张 7.6 倍。假设应对全国范围内的武汉级别新冠疫情，估计全国范围所需重症监护床位数将达到 23.5 万张，合计扩张床位数为 18.2 万张，估计至少急需新增无创呼吸机约 88261 台以满足国家级公共卫生应急储备。

　　海外疫情爆发，防疫类产品订单大幅增长，持续拉动公司业绩弹性。目前公司额温枪、呼吸机等产品的海外订单与往期相比有较大增长，相关产线在全力生产。其中， 3 月 25 日海外（除中国）确诊感染人数 34.2万人，估计海外防疫急需 70.8 万张重症监护床位储备，无创呼吸机储备约需 34.3 万台，海外市场亟需进口储备。

　　公司无创呼吸机产量达 250 台/天，产能峰值为 400 台/天，公司已经开始接收海外订单，目前，公司产品订单已经排至 4 月底。假设以每日出货量 250 台，单价约 1.5 万元计，截至 4 月底，估计呼吸机出货量可达 2.5 万台，累计贡献收入约 3.8 亿元。

　　疫情期间，公司额温枪的生产已经达到极限生产能力，每天大连班 20 小时生产，估计疫情期间额温枪月度销量是过往的 5 年的销量总和。 额温枪为耐用产品， 因为受环境温度影响较大， 平时不作为体温监测仪的主要品种，但额温枪具有测温高效、非接触的特点，在疫情期间可有效减少接触传播。目前，全国约有28 家企业可生产额温枪，鱼跃医疗是中国最大的额温枪生产企业。额温枪属于二类医疗器械，产品元器件供应链比较长，生产上量慢。

　　疫情期间，公司主要向武汉方舱医院发货 10L 规格的大型制氧机，以满足临床的大剂量供氧。公司制氧机的毛利率约 43%-46%，越高端的产品毛利率越高。公司向医院提供的 9F-5,、8F-5 大型制氧机，产品可靠性要求更高，跟普通民用产品相比产量小，价格高。同时，5L 以上的制氧机能够拉动呼吸机并用，发挥公司呼吸支持类产品的协同作用。

　　疫情期间，公司消毒产品供货紧张，每天三班 24 小时生产。其中，手用消毒液洁芙柔供货也更加紧张，在三级医院主要使用 3M 与洁芙柔两个品牌，疫情期间，手用消毒产品需求加大，公司主要生产满足临床医院需求，实现临床市场的不断渗透。同时，随着民品市场需求的提升，估计 2020 年公司的洁芙柔将更加顺利地推进在民品市场的销售。

　　盈利预测与投资评级： 预计公司 2019 年- 2021 年实现营业收入分别为 48.70 亿元、 61.74 亿、 71.37 亿元；归母净利润分别为 8.44 亿元、11.08 亿元和 13.13 亿元；EPS 分别为 0.84 元、1.11 元和 1.31 元，对应PE 分别为 24.15X 、28.09X 和 23.72X 。给予“推荐”评级。