PCB行业领军者，深南电路双引擎发力，盈利能力持续增强

作者：草根研投

深南电路在PCB行业领域中虽然未做到第一，但由于公司深耕该行业30多年，已然成为了该行业的龙头之一！并得到机构的青睐。按照行业总市值计算，截至目前深南电路在半导体行业中总市值进入前十。

进入2020年之后，科技潮的概念化在二级市场中越来越强烈。另一方面，随着境外资金不断的流入A股市场，一些白马科技股获得外资超配，其中包括半导体行业的几家龙头（韦尔股份、汇顶科技、兆易创新以及深南电路等）。

与此同时，几家龙头pcb公司股价连创历史新高，其中深南电路自17年底上市以来股价已经翻了10多倍。那么是什么支撑起pcb公司股价走强的呢？今天我们以深南电路为例，仔细看下背后的逻辑。

PCB龙头领导者，盈利能力持续增强

作为内地pcb行业的龙头，深南电路于1984年成立，至今已有三十多年的发展历史，公司也是专注于电子互联领域，2009年正式进入封装基板领域，目前公司已经成为全球领先的无线基站射频功放PCB供应商、亚太地区主要的航空航天PCB供应商，拥有华为、诺基亚、中兴、柯林斯航空、霍尼韦尔、GE医疗等全球顶级客户。

深南电路的法定代表人是杨之诚，实际控制人为国资委，截至2019年三季度，公司前三大股东分别是中航国际控股股份有限公司（持股69.05%）、香港中央结算有限公司（持股2.26%）、全国社保基金四零六组合（持股1.01%），股权较为集中。

从业绩上来看，2014年-2019年收入复合增长率为24%，而归母净利润复合增长率高达45%。根据2019年业绩快报，公司实现营收105亿元，同比增长38%，归母净利润12.3亿元，同比增长76.8%。而利润增速高于营收增速的主要原因是受益于，通信、服务器等下游需求的增长。

从盈利能力上来看，根据Prismark2019Q1行研报告，2018年度公司位列全球PCB厂商第14名。2015-2019H1，公司的ROE处于行业较高水平，2018年公司的ROE为20.24%，处于行业较高水平，盈利能力良好。

从主营业务中来看，PCB是深南电路最主要的收入来源，2019年中旬PCB业务收入占比高达75.88%，收入呈现增长的趋势。另外，深南电路致力于发展与其“技术同根”的封装基板业务及“客户同源”的电子装联业务，形成“3-In-One”业务布局，形成很好的协同效应。

从毛利率上来看，2017-2019H1，公司毛利率分别为22.40%、23.13%、23.80%。在15-16年实施降价策略而导致毛利率略微下降后，2017 年以来毛利率稳步提升，PCB业务是公司利润的主要来源，增长也是主要来自通信服务器等领域需求的来动，随着PCB业务产出持续攀升、业务需求快速增长，公司的盈利能力也稳步提升，毛利率增速基本与PCB业务增速持平。

从产能上来看，深南电路的PCB以及IC载板产能逐年提升，且产销率均大于90%，稳定在较高水平。值得一提的是公司在无锡布局IC载板制造项目属国内先行，且已经形成具有自主知识产权的封装基板生产技术工艺，相较于同行业公司，深南电路在部分细分市场上拥有领先的竞争优势。

5G落地，成PCB行业最强催化剂

PCB是组装电子零件用的关键互联件，不仅为电子元器件提供电气连接，也承载着电子设备数字及模拟信号传输、电源供给和射频微波信号发射与接收等业务功能，大多数电子设备及产品均需配置，这也是为何PCB被称为“电子产品之母”的原因。

近期“新基建”这一概念又火了，各路分析人士开始给出新基建的投资路线图，其中一项就是5G基站的建设，5G基站具备科技基建属性，运营商加速建设有望带动产业链公司业绩超预期。虽然受到疫情的影响，国内运营商的基站建设有所放缓，但最终依旧会落地的，5G时代的到来，成为PCB行业最强的催化剂。

5G基站容量、通道数量相比4G提升，5G基带将提高在频率速率、层数、尺寸以及光电集成上对PCB提出更高的要求。若仅考虑宏基站，按照5G频率3.5GHz、4G频率2.4GHz 算，假设5G信号实现4G相同面积的覆盖，5G宏基站数量将为4G的2倍。

而全球宏基站PCB市场规模超过250亿元。根据测算，5G宏基站PCB单站价值约为1.25万元，2020年全球5G宏基站拉动的PCB市场空间约为190亿元、中国市场约为95亿元。中国大陆PCB产值不断攀升，无疑对中国的PCB制造商是利好消息。